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　　國內石膏板行業龍頭,17年量價齊升助力業績高增長:公司是國內石膏板龍頭企業,旗下擁有“龍牌”和“泰山”兩大品牌,合計石膏板產能達21.6億平米,產能占比超50%,銷售占比接近60%。公司控股股東為中國建材股份有限公司(持股比例35.7%)。受益17Q2以來石膏板銷售量價齊升以及16年收購泰山石膏35%少數股權,公司業績加速增長,17年前三季度實現收入81.1億元,YoY+38.0%,實現歸母凈利15.6億元,YoY+100.0%。　　美廢進口受限推高紙價,公司石膏板漲價帶動盈利提升:石膏板的主要原材料為天然石膏/脫硫石膏和護面紙(原材料為美廢),17年我國造紙業環保政策持續加碼,美廢進口額度受限推動護面紙價格快速上漲,17Q3公司護面紙采購價格上漲超30%(成本上漲10%)。17年9月公司龍牌漲價5%/泰山漲價20%,盈利能力大幅回升。我們預計未來美廢價格或繼續上漲,公司憑借高市占率有望繼續提價。　　產能/渠道擴張夯實龍頭地位,掌握脫硫石膏資源構筑行業壁壘:自2005年收購泰山石膏以來,公司持續推進石膏板產能/渠道擴張,目前公司生產線已覆蓋全國22個省/直轄市,擁有2000多家經銷商,龍頭地位穩固。由于環保政策持續加碼,天然石膏開采逐步受限,脫硫石膏將成為石膏板主流原材料。公司搶先布局,掌控了國內50%以上的脫硫石膏資源,打造資源護城河。此外,環保政策持續收緊將助推石膏板行業落后產能退出,改善石膏板行業供給側結構,提升行業集中度。　　未來石膏板需求潛力巨大,將受益裝配式建筑推廣:17年以來,受益全國辦公樓竣工面積快速增長(17年1-9月同比增長36%),公司17H1銷量同比增長17.8%。我們預計未來房地產投資將保持平穩增長,帶動石膏板需求持續釋放。由于我國石膏板人均消費量低(中國:1.5平米/年,美國:10平米/年,日本:8平米/年),目前應用以公共建筑(辦公樓等)裝飾為主(國內公建/住宅為70%/30%,美國20%/80%),主要用于吊頂工程(國內吊頂/隔墻為70%/30%,美國20%/80%),未來消費需求潛力巨大。隨著石膏板在住宅領域滲透率不斷提升以及裝配式建筑政策持續推廣,石膏板行業將打開新的成長空間。　　盈利預測與投資建議:公司是石膏板行業絕對龍頭,17年以來美廢進口受限推高石膏板護面紙價格,公司石膏板漲價帶動盈利水平提升。未來美廢進口額度縮減,美廢價格或繼續上漲,公司憑借高市占率有望再次提價。2017年以來房地產投資保持平穩,石膏板作為房地產后周期產品,我們預計未來需求將保持穩定增長。預計17-19年公司EPS為1.23元、1.61元和1.93元,對應當前PE為17.7倍、13.5倍和11.2倍,首次覆蓋給予“推薦”評級。　　風險提示:房地產投資大幅下行,環保執行不及預期致石膏板價格下跌,原材料價格大幅波動。

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